量化宽松和欧元区到2015年1月21日的QE或QE

 作者:年芡吹     |      日期:2019-01-31 10:10:02
日内瓦研究生院的Ugo Panizza在周四的新闻发布会上发表了自己的想法,当时人们希望欧洲央行宣布量化宽松升级您的收件箱并获得我们的每日调度和编辑推荐如果这些事情按预期进行,1月22日欧洲央行管理委员会(ECB)将批准量化宽松计划(QE),其中银行使用新发行的资金购买主权债券我认为QE不足以解决欧洲的困境,但我同意自由交易所认为欧元区量化宽松的经济案例势不可挡但是对其规模和实施策略存在疑问市场对该计划规模的估计在500至6000亿欧元之间大量会更好,但我预计该计划宣布的规模将接近该范围的下限任何超过5000亿欧元的东西都会吓到市场股票市场将崩溃随着投资者开始怀疑马里奥德拉吉是否仍有能力挽救欧元,外围国家的收益率将会上升政策的有效性将受到各国央行可能对其发行的债券负责的事实的限制自己的国家欧洲央行风格的量化宽松不太可能包括风险分担这是一个不好的信号如果拥有更多信息和事实上的资历的欧洲央行不愿意承担风险,为什么投资者应该购买意大利债券稀释的量化宽松政策是政治妥协的结果,德国将同意这样一项政策,它不会只会限制政策的有效性,但为什么德国不喜欢量化宽松德国媒体和政策制定者对该政策有三种反对意见:财政成本,欧元贬值以及受危机影响国家政策改革压力较小财政成本异议基于这样一种观点,即如果一个国家违约其主权国家债务,欧洲央行将留下行李(德国是该银行的最大股东)这是一个有说服力的,但正如Paul De Grauwe和Yumei Ji解释的那样,可能是错误的故事背后的计算也表明财政 - 成本问题过于夸张随着量化宽松计划达到5500亿欧元,3530亿欧元将用于购买信用评级至少为A-的国家发行的债券,1660亿欧元将购买评级较低的投资级债券(范围不等)在BBB-和BBB +之间以及310亿欧元将购买次级投资级债券假设如果违约将有50%的削减,欧洲央行可能遭受的最大损失为980亿欧元(196欧元的50%)十亿;这假定t所有欧元区主权评级低于A-将默认),德国纳税人将需要承担这一损失的四分之一如果我们假设违约概率为10%,欧洲央行的预期运营成本为980亿欧元和德国纳税人240亿欧元仍然是很多钱,但不到2%的量化宽松计划在欧洲央行资本中的份额购买QE *(十亿欧元)标准普尔评级50%理发(十亿欧元)的铸币税PV( (十亿欧元)德国256%1406 AAA 6392法国201%1108 AA 5036荷兰57%313 AA + 1422比利时35%194 AA 880奥地利28%153 AA + 697芬兰18%98 AA + 446爱尔兰16%91 A 412斯洛伐克11%60 A 273立陶宛06%32 A-147斯洛文尼亚05%27 A- 123拉脱维亚04%22 A-100卢森堡03%16 AAA 72爱沙尼亚03%15 AA- 68小计643%3535 16069意大利175%962 BBB- 481 4372西班牙126 %691 BBB 345 3140马耳他01%05 BBB + 03 23小计301%1658 829 7535希腊29%159 B 79 722葡萄牙25%136 BB 68 619塞浦路斯02%12 B + 06 54小计56% 307 153 1395 *假设QE为5500亿欧元; **假设铸币税的净现值为2500亿欧元在多均衡世界中,应将此预期成本与额外增长和较低违约概率(例如,对债券价格影响的QE)相比较 “无论如何”演讲)任何成本效益分析都可能表明量化宽松政策对欧元区每个国家都有正的净现值此外,欧洲央行转移到国内国有银行的铸币现值超过补偿与大型量化宽松计划相关的任何风险巴黎和Wyplosz估计未来铸币税的净现值在23至145万亿欧元之间 任何创造性的方式使用这些铸币税收入作为抵押品将使QE无风险(例如,欧洲央行将购买960亿欧元的意大利债券并拥有4370亿欧元的抵押品)如果违约国家要离开,这种抵押品将毫无价值货币联盟,但QE的目标之一是保留工会第二个反对意见充其量是德国媒体担心货币贬值的通胀效应吗但通货膨胀正是欧洲央行试图通过量化宽松实现的目标可能关注的是对德国净外国财富的估值影响在这种情况下,他们得出的数学错误德国净外资资产状况是外币长期(即外国以货币计价的外部资产加上以本币计价的对外负债大于以本币计价的对外资产加上以外币计价的对外负债因此,当欧元贬值时,德国净外国资产的估值效应为正值立场2013年,欧元对德国贸易权重的有效汇率升值4%(国际清算银行数据);这种汇率变动导致德国国际投资头寸损失4750亿欧元(德国央行数据)共同货币贬值会产生相反的效果第三个反对意见是通常的道德风险故事支持者“没有痛苦”没有收获“认为”温水国家“需要市场压力来适当地清理自己,QE将释放这种压力除了无情之外,这种观点可能是错误的确在许多国家的改革进程已经停滞不前,